不久前,京東方(000725．SZ)發(fā)布了一季度財報,前三個月實現(xiàn)營收496．6億元,同比增長108%,歸屬凈利潤51．8億元,較上年同期暴漲814%以上,不僅超過2020全年利潤,而且打破了創(chuàng)立28年紀(jì)錄,震驚資本市場。業(yè)績發(fā)布后,人們從各個角度挖掘神話的密碼,但往往忽略了最重要的一個。
01“萬人大廠”的國退民進
截至3月底,京東方總資產(chǎn)4277億元,單季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達145億元,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物658億元,顯示屏幕總出貨量全球第一,智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大主流應(yīng)用及多個創(chuàng)新應(yīng)用市場占有率引領(lǐng)全球。
在2020福布斯全球企業(yè)2000強榜上,京東方以1355億元營收排名第817位,在世界知識產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的專利申請榜單上亦高居第七位。
不論從哪個維度來看,今天的京東方都是一個不折不扣的巨無霸,但在28年前卻一度是一個讓人頭疼無比的“破落戶”。
京東方的前身是北京電子管廠(代號774廠),系第一個五年計劃期間由蘇聯(lián)援建的156項重點工程之一。在上個世紀(jì)60年代,774廠是亞洲最大的電子管廠?！耙晃濉逼陂g,全國電子工業(yè)總投資5．5億元,774廠獨占1．03億元。在1956年10月的開工典禮上,一眾軍政要員出席了儀式。
作為中國第一座現(xiàn)代化電子元器件廠,774廠的問世改變了我國電子管依賴進口的局面。在隨后的40余年間,774廠先后生產(chǎn)過30多個系列600多個品種的電子器件,為國家188個重點工程研制生產(chǎn)了大量配套器件產(chǎn)品。
遺憾的是,雖是中國第一塊集成電路的誕生地,774廠卻因轉(zhuǎn)型緩慢在芯片替代電子管的浪潮中迅速衰敗。從1986年至1992年連續(xù)虧損7年后,774廠已徘徊在無債可舉的破產(chǎn)邊緣。1992年,這個14000人的大廠營業(yè)收入僅8000萬元,人均創(chuàng)收不足6000塊錢,資產(chǎn)負債率90%,每月都要借錢發(fā)工資,年虧損數(shù)千萬元。
1992年9月,35歲的浙江東陽人王東升出任774廠廠長,在他的帶領(lǐng)下,次年4月,2600多名員工自籌650萬元種子基金在774廠基礎(chǔ)上創(chuàng)立了北京東方電子集團股份有限公司,開始市場化征程。
這場以國退民進為特征的第一次混合所有制改革,使京東方走上了轉(zhuǎn)型自救之路。四年后,京東方與臺灣冠捷科技合作成立東方冠捷電子股份有限公司,京東方持股52%,生產(chǎn)CRT顯示器,標(biāo)志著昔日的電子管廠開始從元器件領(lǐng)域進入顯示終端領(lǐng)域。
同年6月,京東方在深交所發(fā)行境內(nèi)上市外資股,成為北京第一家B股上市公司。2001年,該公司又成功增發(fā)A股。不過,光靠市場化不會有今天的京東方。
02全球顯示龍頭的幕后推手
在試水顯示器初嘗甜頭后,京東方盯上了新興的液晶顯示技術(shù)。2003年1月,京東方以3．5億美元的代價收購了韓國現(xiàn)代集團旗下的HYDIS TFT-LCD業(yè)務(wù),進入液晶顯示領(lǐng)域。同年9月,京東方又自主建設(shè)北京第5代TFT-LCD生產(chǎn)線,兩年后投產(chǎn)時被上升到結(jié)束中國大陸“無自主液晶顯示屏?xí)r代”,翻開國內(nèi)制造液晶顯示屏新篇章的高度。
2008-2012年是京東方版圖急劇擴張的五年,京東方先后在成都、合肥、北京、鄂爾多斯、重慶等地開建4．5代、6代、8．5代液晶顯示器生產(chǎn)線,5．5代AMOLED生產(chǎn)線,8．5代氧化物液晶顯示器生產(chǎn)線,8．5代新型半導(dǎo)體顯示器件及系統(tǒng)項目,除了成都4．5代線的投入較小,其他生產(chǎn)線投資大多為數(shù)百億元。
倘若完全依靠私人資本,王東升絕無可能完成這些奠定京東方后來江湖地位的手筆。自2001年A股上市以來,京東方共有8個財政年度處于扣非凈虧損狀態(tài),尤其是2008-2012年間,該公司曾出現(xiàn)過連續(xù)五年失血的局面,虧損金額近90億。
在那段時間,京東方股價持續(xù)低迷,最低時只有1．61元,王東升之所以能夠抵擋住外部的壓力,他的底氣正是國資。
根據(jù)天眼查APP,在京東方前十大股東中,國有法人占有七席,除了北京國有資本經(jīng)營管理中心、北京京東方投資發(fā)展有限公司,合肥建翔投資有限公司、重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司、合肥建新投資有限公司、北京亦莊投資控股有限公司等地方國資基本上都是在當(dāng)時進入的,它們的鼎力相助,讓京東方以最少的自有資金就達到四兩撥千斤的效果,同時又在上市公司與風(fēng)險之間設(shè)置了一道防火墻。
以重慶第8．5代新型半導(dǎo)體顯示器件及系統(tǒng)項目為例,在328億元投資中,重慶國資慷慨地拿出108億元,同時與京東方共同解決89億元,從而成立注冊資本為197億元的項目公司,注冊資本與總投資額之間的差額由項目公司申請銀團貸款解決,京東方實際出資據(jù)估計只占總投資的15%左右。近幾年來,京東方的實力大大提升,這樣的合作模式依然沒有改變。
如果說國退民進讓京東方起死回生,那么,國資的一再加持則給了京東方的未來。
03京東方的混改大戲結(jié)束了嗎?
曾幾何時,有人有意將國資與私人資本對立起來,聲稱私人資本代表更高的效率,國資則是效率低下的代名詞。事實上,在權(quán)責(zé)分明,監(jiān)管到位的前提下,國資與私人資本在效率方面沒有本質(zhì)區(qū)別,確切地說,國資在風(fēng)險的容忍度上較私人資本更勝一籌,在支持顯示產(chǎn)品、芯片等投資大、風(fēng)險高的項目上更具優(yōu)勢,私人資本一般更傾向于短、平、快的項目。
盡管京東方越來越強大,其與國資的關(guān)系不僅不會削弱,反而會更加緊密。
2003年,王東升上馬第5代液晶顯示生產(chǎn)線時,全部投入只需12．5億美元,折合人民幣不足百億。隨著產(chǎn)品與技術(shù)的升級,生產(chǎn)線的建設(shè)費用成倍增長。根據(jù)京東方的披露,8．5代液晶顯示生產(chǎn)線項目投資285億元,10．5代液晶顯示生產(chǎn)線投資額460億元,第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線投資465億元。由于投資大,風(fēng)險高,回報期較長,京東方單純依靠私人資本很難滿足自身的需要,國資仍然是最重要的伙伴。
同時,京東方所在的顯示領(lǐng)域存在行業(yè)周期性,對于一季度業(yè)績的暴漲,該公司在業(yè)績預(yù)告中表示:
“進入2021年,半導(dǎo)體顯示行業(yè)產(chǎn)品價格繼續(xù)保持上行趨勢,行業(yè)高景氣度持續(xù),公司經(jīng)營業(yè)績較去年同期大幅提升。需求端,遠程辦公、線上服務(wù)、居家娛樂等應(yīng)用市場進一步擴大,IT、TV類產(chǎn)品需求持續(xù)增長;供給端,短期由于玻璃基板、驅(qū)動IC等原材料供應(yīng)緊張,導(dǎo)致行業(yè)有效供給產(chǎn)出環(huán)比有所下降,半導(dǎo)體顯示行業(yè)供需緊張進一步加劇?！?/p>
好景不常在。如果行業(yè)不能維持當(dāng)前的景氣度,整個公司的業(yè)績有可能大幅滑坡,融資能力相應(yīng)也會減弱。從這個角度看,京東方也離不開國資。(原文刊于英大金融雜志,部分圖片來自網(wǎng)絡(luò))
