大環(huán)境下勞動力成本上升，金融業(yè)廣義機(jī)器人行業(yè)已經(jīng)爆發(fā)

　　伴隨著投資的高速增長結(jié)束后，勞動力成本上升已經(jīng)成為共識，并且在2010年之后出現(xiàn)了明顯的上升。在金融、銀行業(yè)等領(lǐng)域，人工成本依然昂貴，未來銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)利率市場化后，銀行業(yè)的成本控制將受到嚴(yán)重考驗(yàn)。

　　另一方面，對紙幣的清分，辯真?zhèn)蔚刃枨蟛粩嗉訌?qiáng)，目前清分機(jī)市場的滲透率僅為15%-20%。若計(jì)算完整的市場容量，即納入成套設(shè)備，也就是通常所說的廣義機(jī)器人市場規(guī)模，則可超過300億元市場。

　　金融智能裝備由一次集成走向兩次集成

　　小型清分設(shè)備、扎把機(jī)、捆鈔機(jī)等是公司起家的主打產(chǎn)品，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大以及行業(yè)內(nèi)競爭的加劇，提供越來越完善的產(chǎn)品線已經(jīng)成為行業(yè)的主流發(fā)展模式，通過精密機(jī)械技術(shù)與智能控制技術(shù)的緊密結(jié)合，公司未來的產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)小型清分設(shè)備、捆鈔機(jī)等眾多小型設(shè)備的再次集成產(chǎn)品銷售，以不斷滿足客戶的定制化需求。

　　傳感器等核心零配件并不妨礙公司未來發(fā)展，集成才是公司的核心競爭力

　　由于公司定位于金融系統(tǒng)的解決方案供應(yīng)商，即依托眾多的一次集成小型金融機(jī)具產(chǎn)品及二次集成的流水線等大型金融機(jī)具產(chǎn)品，附加值較高，盈利能力顯著。因此，對于傳感器、觸摸屏等零配件，完全可以通過外購現(xiàn)實(shí)，并且外購零配件的單價也大幅低于自制。公司的清分機(jī)產(chǎn)品毛利率近幾年一直穩(wěn)定于60%左右，并沒有受到零配件外購的影響。

　　中型清分機(jī)、清分流水線將復(fù)制小型清分機(jī)的發(fā)展路徑，未來貢獻(xiàn)公司業(yè)績

　　國內(nèi)小型清分機(jī)已占據(jù)主流市場地位，市場份額已接近50%，公司作為龍頭，與國際品牌相比，如日本光榮等品牌，價格低于相同進(jìn)口產(chǎn)品的20%-30%。2013年公司新推出了中型清分機(jī)及清分流水線等產(chǎn)品，我們認(rèn)為，這些產(chǎn)品未來也將復(fù)制公司在小型清分設(shè)備的成功路徑。未來這些新產(chǎn)品也將繼續(xù)對公司2014年和2015年的業(yè)績增長實(shí)現(xiàn)貢獻(xiàn)。

　　盈利預(yù)測與評級

　　與傳統(tǒng)機(jī)械和計(jì)算機(jī)行業(yè)相比，公司的產(chǎn)品具備“軟件”與“硬件”的雙重屬性，正是這種雙重屬性帶來了公司產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和升級，不斷擴(kuò)大自己的解決方案能力，未來將變成為客戶提供金融領(lǐng)域智能化解決方案的廣義機(jī)器人供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司13-15年度EPS分別為0.73元，1.10元和1.53元，對應(yīng)公司PE分別為49X、32X、23X，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)及銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。